Sin disciplina fiscal, no hay ajuste cambiario que valga

La última Investigación de Mercados  Emergentes, que realiza por la firma de análisis económico Barclays, volvió a tocar el tema de Venezuela y la expectativa que existe ante el retraso en la toma de decisiones económicas por parte del área más pragmática del Gobierno nacional. En esta oportunidad, el trabajo fue titulado: “Pateando la lata por el camino”, en referencia a la postergación de la implementación de medidas de ajuste que ayudarían a aliviar el sistema económico nacional.

“El gobierno ha dicho que está trabajando en un plan de ajuste, pero en la práctica, sigue retardando la adopción de medidas económicas, aumentando el riesgo de que el país entre en un nuevo ciclo electoral que podría aumentar sus distorsiones y desequilibrios”, se lee en el encabezado del resumen del texto.

Más adelante, la firma analista sostiene que, a su parecer, las medidas que actualmente está tomando el Gobierno venezolano apuntarían más hacia proveer al Ejecutivo de liquidez monetaria de cara a la próxima tanda de elecciones parlamentarias, programadas para el 2015.

Así pues, afirma que ante la ausencia de un fuerte ajuste fiscal que contribuya a la estabilización, “cualquier régimen cambiario arreglado o semi-arreglado será probablemente fallido, a nuestra manera de ver, y requeriría la subsistencia del racionamiento cambiario”.

Como el cangrejo

En este orden, los analistas de Barclays sostienen que el Gobierno no ha dado señales de una consolidación fiscal. Por el contrario, el gasto público habría aumentado en términos reales con respecto al record nacional y superando, inclusive, los niveles registrados durante la última campaña de reelección del fallecido expresidente Hugo Chávez, en 2012.

Además, “los ingresos fiscales no petroleros reales están cayendo, como consecuencia de la contracción de la actividad y la alta inflación”, afirmaron desde la firma.

Desde Barclays suponen probable que el estímulo fiscal cree inflación y presiones en el tipo de cambio. Lo que terminaría por repercutir negativamente en el Producto Interno bruto (PIB). “En este contexto, el riesgo es que, para satisfacer la demanda y contener la escasez, el Gobierno podría relajar sus restricciones de divisas y aumentar las importaciones, que, a nuestro juicio, serían pasos hacia atrás en el frente externo”, se lee en el análisis.

No obstante, sostienen que la mejor opción sigue siendo la unificación cambiaria. Aunque no sería la solución final.

“Si unificación llegara a suceder, pensamos que compensaría por el crecimiento del gasto público, que ha sido más fuerte de lo esperado, pero sería poco probable que (la medida) trajera una mejora adicional en las cuentas fiscales, por lo menos para este año”, se expone en el texto.

Aún hay fe en el crédito venezolano

A pesar del panorama descrito por la firma, los analistas de Barclays afirman que mantienen su respaldos obre el crédito venezolano. Su postura la apoyan en tres factores:

En primer lugar, todavía ven una posibilidad de que se anuncien las medidas de ajuste. Lo que podría compensar el aumento en los gasto. “Adicionalmente, todavía vemos el servicio de la deuda como manejable en el corto plazo”. En segundo lugar, señalan que las valoraciones venezolanas siguen siendo atractivas. “Los bonos de Venezuela/PDVSA se encuentran entre los más baratos del universo de Mercados Emergentes y están cotizando a más ancha que los bonos de alto rendimiento estadounidenses”.

Por último, estiman que la demanda bonos de alto rendimiento provenientes de los Mercados Emergentes “probablemente permanecerán altos en el ambiente actual, que se encuentra soportado por los flujos”.

Mariel Torres

mtorres@dinero.com.ve